发表时间：2019-6-3 14:14:21 编辑：luopiaopiao
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第二节 工程项目融资
【考点】项目融资概念
项目融资有广义和狭义两种理解。广义上：“为项目而融资”：
狭义上：一种有限追索(极端情况下为无追索)的融资活动，是以项目的资产、预期收益、预期现金流量等作为偿还贷款的资金来源。
【考点】项目融资的特点
(一)项目融资的特点
项目融资主要具有项目导向、有限追索、风险分担、非公司负债型融资、信用结构多样化、融资成本高、可利用税务优势的特点。
1. 项目导向
项目融资主要以项目的资产、预期收益、预期现金流等来安排融资，而不是以项目的投资者或发起人的资信为依据。
2. 有限追索
区分融资是属于项目融资还是属于传统形式融资的重要标志。3.风险分担
项目融资在风险分担方面具有投资风险大、风险种类多的特点，此外，由于建设项目的参与方较多，可以通过严格的法律合同实现风险的分担。
4. 非公司负债型融资
非公司负债型融资，亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表现在项目投资者(即实际借款人)的公司资产负债表中负债栏的一种融资形式。
5. 信用结构多样化
6. 融资成本较高
(1) 组织项目融资花费的时间长。
(2) 项目融资的大量前期工作和有限追索性质，融资成本包括融资的前期费用和利息成本两个主要组成部分。
7. 可以利用税务优势
包括:加速折旧、利息成本、投资优惠以及其他的抵税法规等。
【例题】
1. 【真题】与传统融资方式相比较，项目融资的特点是()。【2016】
A.融资涉及面较小
B.前期工作量较少
C.融资成本较低
D.融资时间较长
【答案】D
【解析】项目融资涉及面广，结构复杂，故 A 选项错误。项目融资需要大量的前期工作，故 B 选项错误。与传统的融资方式比较，项目融资的一个主要问题是相对筹资成本较高，组织融资所需要的时间较长，故C 选项错误。
2. 【真题】与传统贷款方式相比，项目融资的特点是()。【2015】
A.贷款人有资金的实权
B. 风险种类多
C. 对投资人信用要求高
D.融资成本低
【答案】B
【解析】项目融资在风险分担方面具有投资风险大、风险种类多的特点，此外，由于建设项目的参与方较多，可以通过严格的法律合同实现风险的分担。
3. 【真题】与传统的贷款融资方式不同，项目融资主要是以()来安排融资。【2014】
A.项目资产和预期收益
B.项目投资者的资信水平
C.项目第三方担保
D.项目管理的能力和水平
【答案】A
【解析】与其他融资过程相比，项目融资主要以项目的资产、预期收益、预期现金流等来安排融资，而不是以项目的投资者或发起人的资信为依据。
【考点】项目融资程序
项目融资大致可分为五个阶段：投资决策分析、融资决策分析、融资结构设计、融资谈判和融资执行。
【真题】根据项目融资程序，评价项目风险因素应在()阶段进行。【2015】
A. 投资决策分析
B. 融资评判
C. 融资决策分析
D.融资结构设计
【答案】D
【解题思路】项目融资程序分为五个阶段，其中融资结构设计阶段的工作包括：评价项目风险因素、评价项目的融资结构和资金结构。
3.【真题】项目融资过程中，投资决策后首先应进行的工作是()。【2014】
A.融资谈判
B.融资决策分析
C.融资执行
D.融资结构设计
【答案】B
【解析】项目融资大致可分为五个阶段：投资决策分析、融资决策分析、融资结构设计、融资谈判和融资执行。
【考点】项目融资的主要方式
(―)BOT 方式
BOT(建设一运营一移交)
BOT 主要包括典型B0T、BOOT 及B00 三种基本形式。
1.典型BOT 方式
项目公司没有项目的所有权，只有建设和经营权。
2.BOOT 方式
BOOT(建设一拥有—运营一移交)
项目公司既有经营权又有所有权，政府允许项目公司在一定范围和一定时期内，将项目资产以融资目的抵押给银行，以获得更优惠的贷款条件，从而使项目的产品/服务价格降低，但特许期一般比典型BOT 方式稍长。
3.BOO 方式
BOO(建设一拥有一运营)
项目公司不必将项目移交给政府(即为永久私有化)。
4.BT 方式
BT 项目中，投资者仅获得项目的建设权，而项目的经营权则属于政府，BT 融资形式适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。对银行和承包商而言，BT 项目的风险可能比基本的 BOT 项目大。
(二)TOT 方式
TOT(Transfer-Operate-Transfer,移交一运营一移交)。2.TOT 方式的特点
与BOT 相比，TOT 主要有下列特点：
(1) 从项目融资的角度看，TOT 是通过转让已建成项目的产权和经营来融资的，而BOT 是政府给予投资者特许经营权的许诺后，由投资者融资新建项目，即 TOT 是通过已建成项目为其他新项目进行融资，BOT 则是为筹建中的项目进行融资。
(2) 在项目融资谈判过程中比较容易使双方意愿达成一致，并且不会威胁国内基础设施的控制权与国家安全。
(3) 从东道国政府的角度看,从两个方面进一步缓解中央和地方政府财政支出的压力：通过经营权的转让，得到一部分外资或民营资本，可用于偿还因为基础设施建设而承担的债务，也可作为当前迫切需要建设而又难以吸引外资或民营资本的项目;转让经营权后，可大量减少基础设施运营的财政补贴支出。
(4) 从投资者的角度看，采用 TOT,投资者购买的是正在运营的资产和对资产的经营权，资产收 益具有确定性，也不需要太复杂的信用保证结构。
(三)ABS 方式,
ABS(Asset-Backed Securitization,资产证券化)转换为在金融市场上可以出售和流通的证券过程。
1. ABS 融资方式的运作过程
ABS 融资方式的运作过程主要包括以下几个方面：
(1) 组建特殊目的机构 SPV。该机构可以是一个信托机构，由于SPV 是进行ABS 融资的载体，成功组建SPV 是ABS 能够成功运作的基本条件和关键因素。
(2) SPV 与项目结合。
项目未来现金流量所代表的资产，是 ABS 融资方式的物质基础。
(3) 进行信用增级。
(4) SPV 发行债券。
(5) SPV 偿债。
2. BOT 方式与ABS 方式的比较
具体而言，ABS 与BOT 融资方式在项目所有权、运营权归属、适用范围、对项目所在国的影响、融资方式、风险分散度、融资成本等方面都有不同之处。
(1) 项目所有权、运营权归属
BOT：项目的所有权与经菅权在特许经营期内是属于项目公司的，在特许期经营结束之后，所有权及与经营权将会移交给政府;
ABS：项目的所有权在债券存续期内由原始权益人转至 SPV,而经营权与决策权仍属于原始权益人， 债券到期后，利用项目所产生的收益还本付息并支付各类费用之后，项目的所有权重新回到原始权益人手中。
(2) 适用范围
BOT：对于关系国家经济命脉或包括国防项目在内的敏感项目，采用BOT 融资方式是不可行的，容易引起政治、社会、经济等各方面的问题;
ABS：资产的运营与决策权仍然归属原始权益人，SPV 不参与运营，应用更加广泛。
(3) 资金来源
BOT 与ABS 资金来源主要都是民间资本：国内资金、外资、自有资金、银行贷款等;但 ABS 方式强调通过证券市场发行债券这一方式筹集资金，这是 ABS 方式与其他项目融资方式一个较大的区别。
(4) 对项目所在国的影响
(5) 风险分散度。
(6) 融资成本。
(四)PFI 方式
PFI(Private Finance Initiative,私人主动融资)是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本，在运营期结束时，私营企业应将所运营的项目完好地、无债务地归还政府。
特点：使用领域广泛、缓解政府资金压力、提高建设效率等特点;可以弥补财政预算的不足、有效转移政府财政风险、提髙公共项目的投资效率、增加私营部门的投资机会。
PFI 模式的主要优点表现在：
(1)PFI 有非常广泛的适用范围，不仅包括基础设施项目，在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用。
3. PFI 方式与BOT 方式的比较
PFI 与BOT 方式在本质上没有太大区别，但在一些细节上仍存在不同，主要表现在适用领域、合同类型、承担风险、合同期满处理方式等方面。
(1) 适用领域。BOT 方式主要用于基础设施或市政设施。PFI 方式的应用面更广，除上述项目之外，-些非营利性的、公共服务设施项目(如学校、医院、监狱等)同样可以采用 PH 融资方式。
(2)
合同类型。两种融资式中，政府与私营部门签署的合同类型不尽相同，BOT 项目的合同类型是特许经营合同，而PFI 项目中签署的是服务合同，PH 项目的合同中一般会对设施的管理、维护提出特殊要求。
(3) 承担风险。BOT 项目中，私营企业不参与项目设计，因此设计风险由政府承担，而PFI 项目由于私营企业参与项目设计，需要其承担设计风险。
(4) 合同期满处理方式。BOT 项目在合同中一般会规定特许经营期满后，项目必须无偿交给政府管理及运营，而 PFI 项目的服务合同中往往规定，如果私营企业通过正常经营未达到合同规定的收益， 可以继续保持运营权。
(五)PPP 方式
广义上：公共部门与私营部门为提供公共产品或服务而建立的长期合作关系。狭义上：强调政府通过商业而非行政的方法。
将PPP 认定为政府与企业长期合作的一系列方式的统称，包含 BOT、TOT、PFI 等多种方式，并特别强调合作过程中政企双方的平等、风险分担、利益共享、效率提高和保护公众利益。
1.PPP 项目实施方案的内容
(1) 项目概况。
(2) 风险分配基本框架。
(3) 项目运作方式。
(4) 交易结构。
(5) 合同体系。
项目合同是其中最核心的法律文件。项目边界条件是项目合同的核心内容，主要包括权利义务、交易条件、履约保障和调整衔接等边界。
(6) 监管架构。
监管架构主要包括授权关系和监管方式。
授权关系主要是政府对项目实施机构的授权，以及政府直接或通过项目实施机构对社会资本的授权;
监管方式主要包括履约管理、行政监管和公众监督等。
采购方式选择。
2. 物有所值(VFM)评价
物有所值定性评价一般采用专家打分法。在各项评价指标中，六项基本评价指标权重为 80%，其中任一指标权重一般不超过 20%;补充评价指标权重为 20%，其中任一指标权重一般不超过 10%。每项指标评分分为五个等级，即：有利、较有利、一般、较不利、不利，对应分值分别为 100~81、80~61、60~41、40~21、20~0 分。原则上，评分结果在 60 分及以上的，可以认为通过定性评价;否则，认为未通过定性评价。
3. PPP 项目财政承受能力论证
财政承受能力论证是指识别、测算 PPP 项目的各项财政支出责任，科学评估项目实施对当前及今后年度财政支出的影响，为 PPP 项目财政管理提供依据。
【例题】
1. 【真题】从投资者角度看，既能回避建设过程风险，又能尽快取得收益的项目融资方式是() 方式。【2016】
A.BT B.BOO C.BOOT D.TOT
【答案】D
【解析】从投资者的角度看，TOT 方式既可回避建设中的超支、停建或者建成后不能正常运营、现金流量不足以偿还债务等风险，又能尽快取得收益。而BT、BOO、BOOT 均包括建设过程，无法回避建设过程风险。
2. 【真题】关于BT 项目经营权和所有权归属的说法，正确的是()。【2014】
A.特许期经营权属于投资者，所有权属于政府
B.经营权属于政府，所有权属于投资者
C.经营权和所有权均属于投资者
D.经营权和所有权均属于政府
【答案】D
【解析】BT 项目中，政府始终拥有所有权，投资者仅获得项目的建设权，而项目的经营权亦属于政府，BT 融资形式适用于各类基础设施项目，特别是出于安全考虑的必须由政府直接运营的项目。对
银行和承包商而言，BT 项目的风险可能比基本的BOT 项目大。
3. 【真题】采用ABS 融资方式进行项目融资的物质基础是()。【2014】
A.债券发行机构的注册资金
B.项目原始权益人的全部资产
C.债券承销机构的担保资产
D.具有可靠未来现金流量的项目资产
【答案】D
【解析】一般来说，投资项目所依附的资产只要在未来一定时期内能带来现金收入，就可以进行ABS 融资。拥有这种未来现金流量所有权的企业(项目公司)成为原始权益人。这些未来现金流量所代表的资产，是ABS 融资方式的物质基础。
4. 【真题】采用PFI 融资方式，政府部门与私营部门签署的合同类型是()【2014】
A.服务合同
B.特许经营合同
C.承包合同
D.融资租赁合同
【答案】A
【解析】两种融资方式中，政府与私营部门签署的合同类型不尽相同，BOT 项目的合同类型是特许经营合同，而 PFI 项目中签署的是服务合同，PFI 项目的合同中一般会对设施的管理、维护提出特殊要求。
5. 下列关于PPP 的说法正确的是()。
A. 广义上的PPP 泛指公共部门与私营部门为提供公共产品或服务而建立的长期合作关系
B. 广义上的PPP 泛指政府在项目公司中占股份来加强对项目的控制
C. 广义上的PPP 包含BOT、TOT、PFI 等多种方式D.PPP 模式适用于风险小、价格稳定的基础设施项目
E.财政部门(或政府和社会资本合作中心)组织编制 PPP 项目实施方案
【答案】AC
【解析】关于AB，政府和社会资本合作模式(Public-PrivatePartnership，PPP)，广义上泛指公共部门与私营部门为提供公共产品或服务而建立的长期合作关系;关于C，广义的PPP，即将PPP 认定
为政府与企业长期合作的一系列方式的统称，包含BOT、TOT、PFI 等多种方式;关于D，根据《关于印发<政府和社会资本合作模式操作指南(试行)>的通知》(财金[2014]113 号)的规定：投资规模较大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高的基础设施及公共服务类项目，适宜采用政府和社会资本合作模式;关于 E，政府或其指定的有关职能部门或事业单位可作为项目实施机构，负责项目准备、采购、监管和移交等工作。项目实施机构应组织编制项目实施方案。
